中投:宜華木業 家具業崛起的见证者 推荐

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颠末20多年的快速成长，2005年我國度具行業產值已到达了3400亿元，出口额达137.67亿美元，在全世界别离排名第二和第一名，已成為世界家具出產和出口大國。這是國际財產转移、港台企業内迁、综合財產配套齐备、技能不竭前進的综合身分配合促成的成果。

公司是我國度具行業的领先者，竞争气力體如今產能范围、原料节制和品牌辦理等综合诸方面。今朝具有10亿元的產值，召募资金木業城一期项目目進步入了试出產阶段，07年可以实現產值的翻倍。增發的二期项目若是顺遂竣工後產值可以到达50亿元，是今朝產值的5倍，上升空間庞大。

展望06-08年公司的EPS别离為0.4五、0.68和1.20元，将来3年的复合增加率為58%，公司将来一年的方针代價方针區間為17-20.40元，两年的代價為30元。赐与“强烈举荐”的评级。

第一：增發项目可否顺遂施行對公司的久远成长影响相當首要；第二：公司今朝重要的市場是美國，市場布局单一，美國經济变革和房地產市場的活泼水平對公司的出口有必定的不肯定性；第三：团體公司在苏里南的项目受國度政治的影响。

一、我國度具行業已跃居世界出口第一

一、1世界家具業的成长款式

任何一家公司的快速成长都离不開杰出的行業布景和情况，20年的時候，从自有资金800元的小作坊發展為资產数十亿元的家具制造業团體公司，一组简略的数据比拟清楚地勾画出宜華团體惊人的成长進程，同時也是我國度具行業近十几年来蓬勃成长的缩影。

我國度具建造汗青积厚流光，战國時代就呈現了漆木床，宋朝的家具十分普及，种类繁多，而造型柔美的明朝家具则是我國古代家具建造的登峰之作，在國表里享有极高的荣誉。在近代，我國度具建造依然连结着家庭作坊式的出產模式，在設計、工艺流程和范围化等多方面已後進于西方發財國度。開國今後，我國的家具制造工業成长采纳了以國营林場為依靠的方法，此中以巨细兴安岭為典范代表，根基上能知足海内人民糊口的需求。可是鼎新開放今後，出格是90年月後這类环境產生了很大变革，台灣廠商的内迁對海内家具市場發生了庞大影响，踊跃鞭策了我國度具行業的出口。1978年，中國度具行業產值仅為13亿元，1998年到达870亿元，2004年到达2,650亿元。1978年至2004年26年的年复合增加率CAGR到达22.7%，1998年到2004年6年的年复合增加率到达20.4

%現今，世界家具行業產值约2500亿美元，此中美國、意大利、德國、日本等7個重要工業國度占56%，發財國度的家具產值占世界总產值的73%，成长中國度占27%，此中中國、墨西哥和波兰是三個成长最快的國度，全世界重要家具出產國排名以下（圖表2）。另按照最新的资料統计，2005年我國度具行業產值已到达了3400亿元，在全世界仅次于美國上升到了第二位。

跟着發財國度經济的好转、室第扶植投入加大，國际家具商業额也不竭提高，家具入口占消费比例的開放度从1995年的18%提到了2002年的28%，2005年國际家具收高尿酸飲食,支口商業额到达了680亿多美圆。据相關專家展望，将来國际家具的出產将以3%的速率增加，而國际商業额将以7-9%的速率增加。重要的入口國事美國、德國、英國、法國、日本等國度，重要的出口國事中國、意大利、德國、加拿大、美國、波兰等國度。颠末20多年以出口為导向的快速成长，我國已成為世界家具出口的第一大國，05年我國度具的出口额达137.67亿美元，占世界家具商業量的20%摆布，代替了汗青传統强國意大利持久第一的位置，此中對世界家具消费第一大市場美國的出口额从1995年的6.82亿美元猛增到2004年的86.8亿美元，增加了13倍；如今美國的入口家具中，约有48%来自中國，而90年月仅占2.5%（圖表3）。

一、2我國度具業敏捷突起的缘由

中國度具業的快速成长，成為世界出口的重要基地，有几個關头身分：

第一：是國际上財產转移的成果。世界科技的前進促成了財產的國际从新分工，部門劳動密集型的行業如打扮、玩具、皮革、制鞋、家具等多個財產部分从本錢高的國度渐渐转移到本錢加倍低廉的國度和地域。相比力美國市場，海内劳動力本錢占总本錢的5%，而美國為25%，劳動力本錢上風较着。同時园地房錢也很低廉，在中國制作一個出產范围至關的工場本錢约為美國的一半摆布。综合起来看，海内家具具备超凡规成长的本錢竞争上風。

第二：港台地域家具廠商的内迁促成了我國度具行業的國际化過程。我國台灣地域在家具制造方面就曾在國际上得到了至關的乐成，80年先後，台灣股市和地產泡沫化，地皮和劳動力本錢不竭上升，作為传統劳動密集型家具行業不能不追求新的前途，大陸那時极為优惠的招商政策和低廉的劳動力本錢吸引了多量台灣家具廠商，在东莞和深圳等沿海發財地域形成為了完备的財產加工链，至90年月後渐成天气。因為台灣廠商具备多年的外洋市場履历，設計仿照能力极强，加之人工本錢等方面的上風，很快就成為海内和國际家具市場的主力军。东莞和深圳模式的乐成在沿海福建、浙江發財地域不竭获得复制和强化，总體財產结构显現“√”形款式，已彻底代替了之前國营林場為依靠的家具企業在海内市場的带领职位地方。

第三：財產配套齐备。我國沿海發財地域財產配套齐备、物流便捷，是家具制造業成长的抱负選择。家具行業必要有五金、油漆、木料加工等完备的配套能力，同時壮大的集装箱运输體系的支撑也是必不成少的。固然东南亚一些國度如印尼、马来西亚、越南等國在木料原料和人工本錢上更有上風，但响應配套能力的不足致使了這一地域的投资吸引力降低。

第四：技能上的不竭提高。颠末多年的成长和堆集，我國度具行業总體技能程度不竭提高，經由過程引進德國等發財國度先辈的制造装备，我國与世界先辈程度的差距不竭缩小，今朝重要的竞争劣势體如今設計程度上。

一、3我國度具行業存在的成长機會与重要问题

我國度具行業显著特性是市場和资本两端在外，在業内有两個市場两個资本的说法。我國不但是家具的出產大國、出口大國，同時也是家具的消费大國。今朝在成长计谋上因此出口為导向的，但遭到國际竞争加重、反推销等一系列外部情况变革的影响，从久远来看更應當安身于海内市場，在二者瓜葛上，成长计谋上應當因此海内市場為主，國际市場為辅，海内巨大的消费市場和消费潜力另有待進一步開辟，估计此後10年，海内家具市場将以10-15%的速率提高，海内市場的成长可以或许安稳國际市場的颠簸，促成財產的平衡成长。

因為比年来海内家具出口增速過快，使海内资本损耗量過大，我國本来匮乏的丛林资本加倍面對欠缺的困局，只能追求入口大量的外洋木料。今朝我國的木料出產已从以自然林為主变化到以人工林為主，木料的自给率约為60%，對外依靠水平為40%，并且這一比例還會继续提高。因此海内家具業的成长木料原料是個瓶颈问题，谁解决得好谁就可以具有更大的成长後劲。

二、公司是我國度具行業的排头兵将来上升空間庞大

从家具行業的財產散布来看，今朝我國度具企業重要集中在珠三角和长三角一带，華北、东北和川陕等地域也有必定的范围。以上海為龙头的长三角企業之内销型為多，產物以中低档為主，重要笼盖華东、華中、華北等泛博市場。而以深圳、东莞為龙头的珠三角企業受港台影响大，產物以出口為导向，多以高级型為主。从企業数目和范围上看，有關数据統计天下有家具出產企業5万多家，但大大都企業范围小，年產值在3亿元以上的企業少少，1-3亿元之間的企業不到10%，大大都年產值在1亿元如下，這部門企業竞争实力衰，常常寄托代價战的手腕拼市場。

公司的竞争气力體如今產能范围、原料节制和品牌辦理等综合诸方面。公司今朝具有年產10万套/件家具、实木地板50万平米和复合地板80万平米的產能，本年前3季度实現收入7.3亿元，估计整年可以冲破10亿元的程度，范围位居同業業前列。公司召募资金项目重要投资于木業城一期的開辟，今朝基建和装备安装都已完成，反频频复的本地农夫地皮胶葛问题按照最新的信息已获得领會决，目進步入了试出產阶段，估量07年可以实現满產。公司已着手二期项目标再融资问题，全部木業城全数竣工後產值可以到达50亿元，是今朝產值的5倍，上升空間庞大（圖表4），届時公司将跨越行業龙头企業台升团體40亿元的范围，成為海内家具行業的霸主。

公司借加入深圳06年國际家具展之機高调颁布發表進军海内市場，采纳特许谋划和區域总經销的模式，规划在海内50多個大中型都會創建300多家專卖店，由公司同一举行形象辦理和扶植。二期项目建成後產物将部門内销、部門外销，实現公司“两個市場”的成长计谋。

与此同時，公司很是注意原质料的持久供给平安问题。除操纵召募资金举行10万亩速生丰登林基地扶植外，還踊跃操纵东南亚、欧洲、南美等外来资本，出格是团體公司取患了中國-苏里南國度互助项目4万公顷原始林20年的砍伐权對付公司来讲象征着得到了不乱的资本供應。按照公司網站信息，公司将投资5亿多元用于采辦黑龙江省铁力林業局施業區内的5万公顷林地，進一步增强對林業资本的节制。

公司十分器重本身品牌扶植，是行業内独一同時具有ISO9001质量辦理系統和ISO14000环保系統双认证的企業，是家具行業中独一一家在國际市場采纳自有品牌的企業，成了海内家具行業中開辟國际市場的领跑者。根据美國對我國度具企業的反推销的终裁，積木玩具,公司的關税税率為6.65%（由入口商承當），而上千家未應诉的企業被课以198.08%的高额關税，将加快在美國市場的洗牌，有益于公司做大美國市場。通馬桶工具推薦,近来國度有關部分结合颁布了海内濒危和贵重树木制造家具制止出口的划定，但對付原料入口的企業不在此限制的范畴内，将進一步提高公司出口的上風职位地方。

三、事迹展望与估值

展望假如:

（1）、公司木業城1期07年实現满產；2期07年末建成，08年阐扬50%的產能，09年满產；

（2）、展望将来2-3年内可以保持今朝的毛利率程度；

（3）、所得税率连结稳定；

（4）、增發项目新增股本1亿股按照估算，06-09年公司的每股收益将到达0.45元、0.68元、1.20元和1.77元，将来3年的复合增加率為58%。可以赐与07年25-30倍PE，公司一年内公道代價為17-20.4元，两年的方针代價在30元摆布。

咱们用两阶段的DCF模子對公司举行估值，在2009年之前公司依照每一年均58％的速率增加，2016年今後取1％的永续增加率，则公司的每股價值為28.30元，赐与强烈举荐评级。

五、危害提醒

第一：增發项目可否顺遂施行對公司的久远成长影响相當首要；第二：公司今朝重要的市場是美國，市場布局单一，美國經济变革和房地產市場的活泼水平對公司的出口有必定的不肯定性；第三：团體公司在苏里南的项目受國度政治的影响。